机构：西部证券

研究员：杨欢

事件：以岭药业(002603)发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收103.18 亿元（同比-17.67%），归母净利润13.52 亿元（同比-42.76%），扣非归母净利润12.65 亿元（同比-45.58%）；2024 年一季度公司实现营收25.23 亿元（同比-35.89%），归母净利润3.04 亿元（同比-74.73%），扣非归母净利润2.92 亿元（同比-75.18%），业绩短期承压。

多因素下业绩承压，非呼吸类产品保持良好态势。分产品看，2023 年公司心脑血管类/ 呼吸系统类/ 其他专利产品/ 其他类产品分别实现营收47.09/33.05/4.35/18.65 亿元，同比+12.71%/-51.90%/+13.82%/+71.43%，预计呼吸类产品受到同期高基数及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响，非呼吸类保持良好态势。2023 年公司销售毛利率为57.28%（同比-6.49pcts），2024Q1 销售毛利率为51.48%（同比-13.48pcts），预计受原材料上涨及高毛利连花类产品占比下降影响，2023 年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为26.21%/5.74%/0.26%/8.27%，分别同比+0.21pcts/+0.86pcts/+0.1pcts/+0.04pcts，研发投入持续加大。

中药研发稳步推进，在研管线丰富。2023 年用于治疗糖尿病视网膜病变的通络明目胶囊获批上市；专利中药连花清咳片由处方药转为非处方药；“通心络胶囊缺血性脑卒中、连花清瘟颗粒治疗儿童流感、养正消积胶囊改善晚期非小细胞肺癌患者化疗生活质量和夏荔芪胶囊治疗良性前列腺增生等多项循证医学研究均顺利揭盲；“中国通心络治疗急性心肌梗死心肌保护作用研究”论文发表在《美国医学会杂志》（JAMA），2022 年度影响因子 120.7。

给予“增持”评级。预计2024-2026 年归母净利润15.76/18.47/21.70 亿元，同比+16.5%/+17.2%/+17.5%，EPS 分别为0.94/1.11/1.30 元，对应PE 分别为20.0x/17.0x/14.5x。考虑到公司独有的络病理论指导下的专利新药研发和学术营销推广模式，给予“增持”评级。

风险提示：政策调整风险、研发创新风险、成本上涨风险。